▍924一攬子政策梳理

貨幣政策：貨幣總量方面，本次實(shí)現(xiàn)既降息又降準(zhǔn)。首先從降息來(lái)看，國(guó)家下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率0.2個(gè)百分點(diǎn)（從1.7%調(diào)降至1.5%）。預(yù)計(jì)本次政策利率調(diào)整之后，將會(huì)帶動(dòng)中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，LPR、存款利率等也將隨之下行0.2-0.25個(gè)百分點(diǎn)；而降準(zhǔn)政策同樣力度空前，已表明近期先降0.5個(gè)百分點(diǎn)，第四季度將擇機(jī)降低0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

資本市場(chǎng)：此處主要提及三項(xiàng)政策：

1）持續(xù)推動(dòng)增量資金入市：未來(lái)金融機(jī)構(gòu)（券商、基金、保險(xiǎn)、理財(cái)、信托等）將成為資本市場(chǎng)的主要增量資金之一。此處主要通過(guò)創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模是5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。

2）并購(gòu)重組：并購(gòu)重組有望成為后續(xù)市場(chǎng)的重要主線；將提升對(duì)并購(gòu)重組監(jiān)管的包容度，在新“國(guó)九條”嚴(yán)監(jiān)管的政策脈絡(luò)下，并購(gòu)重組得到的政策支持力度毋庸置疑。并購(gòu)重組很有可能將成為資本市場(chǎng)支持化解產(chǎn)能過(guò)剩的主要方式。

▍一攬子政策對(duì)債市影響解讀

筆者觀點(diǎn)：筆者比較分析了歷史上股市、債市兩大證券市場(chǎng)面對(duì)此類政策的表現(xiàn)走向，首先從債券市場(chǎng)的角度去分析，筆者發(fā)現(xiàn)債股市場(chǎng)一般會(huì)呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)的關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲期間，債市的表現(xiàn)一般較差。這是因?yàn)樵谶^(guò)去一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境較差，大量資金集中抱團(tuán)處于債券市場(chǎng)保本增收，一旦有高刺激政策出臺(tái)，特別是此次出臺(tái)了證券互換便利政策，一般非銀金融機(jī)構(gòu)會(huì)偏向于用股指ETF等金融資產(chǎn)做質(zhì)押換入短債等高流動(dòng)性資產(chǎn)，使得二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)債券產(chǎn)品數(shù)量激增，市場(chǎng)上的流動(dòng)債多了，新發(fā)行債的收益就會(huì)下跌。因此，以時(shí)間為劃分進(jìn)行分析，從短期來(lái)看，債市面臨的回調(diào)壓力較大；而中長(zhǎng)期以及長(zhǎng)期債券如何變化，更多的仍取決于后續(xù)配套的財(cái)政措施，市場(chǎng)也將去更多觀察經(jīng)濟(jì)基本面的變化情況。

此外，從城投角度去分析，之前迫于市場(chǎng)環(huán)境下行，過(guò)去幾年內(nèi)不斷有非標(biāo)債務(wù)違約，但仍沒(méi)有標(biāo)債出現(xiàn)違約問(wèn)題，特別是在35號(hào)文、47號(hào)文、14號(hào)文、134號(hào)文以及剛剛出臺(tái)的150號(hào)文的高壓下有了此類強(qiáng)刺激政策的加持，可以預(yù)見(jiàn)的是企業(yè)的流動(dòng)性會(huì)不斷增強(qiáng)，還本付息的壓力降低，違約的可能性無(wú)限降低。但刺激政策針對(duì)的還是資金流動(dòng)性問(wèn)題，城投平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大方向不會(huì)改變。轉(zhuǎn)型成功的平臺(tái)繼續(xù)存活，沒(méi)有思路仍然固步自封的平臺(tái)只會(huì)逐漸被市場(chǎng)淘汰。簡(jiǎn)而言之，好的平臺(tái)會(huì)更好，差的平臺(tái)會(huì)更差，到最后兩極分化只會(huì)愈發(fā)明顯。因此，在此輪政策環(huán)境下，隨著資金的不斷流動(dòng)，可以預(yù)見(jiàn)各地方產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇并逐步擴(kuò)大，各地方城投平臺(tái)應(yīng)積極響應(yīng)，依靠地區(qū)特色產(chǎn)業(yè)，自身沒(méi)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的應(yīng)適時(shí)入局創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)，有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的按照規(guī)劃逐步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)，從而形成自己的產(chǎn)業(yè)集群，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)水平增長(zhǎng)的同時(shí)，也為自己謀出路，求發(fā)展，做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一步。

   原創(chuàng)：聞昊

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