一、凈融資額扭負(fù)為正，但與去年同期相比仍維持下滑態(tài)勢(shì)

在理財(cái)修復(fù)潮背景下，2023年第一季度城投債凈融資額扭負(fù)為正，逐月回暖，2、3月凈融資額均在2500億元以上，但與2022年第一季度相比，保持下滑態(tài)勢(shì)，凈融資規(guī)模下滑1773.32億元。分評(píng)級(jí)看，僅AA+級(jí)城投主體凈融資額同比為正，AAA級(jí)和AA級(jí)均同比下滑約900億元；分省份看，大多數(shù)省份城投債凈融資情況較去年同期仍維持下滑態(tài)勢(shì)，僅河南、天津、吉林、山東、河北等省份凈融資情況有所回暖，相比2022年第一季度增長(zhǎng)了180-30億。新發(fā)票面利率逐步回落，但與前期低點(diǎn)仍有90BP差距

今年1月新發(fā)城投債加權(quán)平均票面利率在達(dá)到峰值4.54%后開始下行，2月、3月回落至4.3%左右，相比前期低點(diǎn)2022年10月仍有近90bps左右的差距，其中AA+級(jí)主體城投債票面利率回落最為明顯。各省份間城投債一級(jí)票面利率改善情況分化較大，北京、江西、湖北、山西和貴州等省份城投債一級(jí)票面已有明顯改善，一級(jí)票面利率與去年10月的低點(diǎn)差距小于50bps；而廣西、天津、云南、河北、湖南等省則回調(diào)較慢，與前期低點(diǎn)仍有250-150bps的差距。

二、新發(fā)票面利率逐步回落，但與前期低點(diǎn)仍有90BP差距

城投債發(fā)行票面有所回落，但依然未恢復(fù)到2022年10月前的水平。受“理財(cái)贖回潮”的影響，自2022年11月城投債發(fā)行票面持續(xù)上行，隨著債市的震蕩基本告一段落，今年1月新發(fā)城投債加權(quán)平均票面利率在達(dá)到峰值4.54%后開始下行，2月、3月回落至4.22%和4.35%，相較峰值分別下行31.67bps、19.08bps，但相比前期低點(diǎn)2022年10月仍有近90bps左右的差距。

分評(píng)級(jí)來(lái)看，今年以來(lái)，各評(píng)級(jí)新發(fā)城投債票面利率均出現(xiàn)不同程度的回落，2023年3月，AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)新發(fā)城投債平均票面分別為3.48%、3.93%和5.08%，相比前期高點(diǎn)，分別回落了約33bps、80bps和66bps，AA+級(jí)主體城投債票面利率回落最為明顯。

此外，去年理財(cái)贖回潮致使高評(píng)級(jí)和低評(píng)級(jí)城投債之間息差明顯走闊，后有所回落，但目前息差仍高于前期水平，或是因?yàn)楸据唫写蠓卣{(diào)在一定程度上改變了市場(chǎng)對(duì)信用債的流動(dòng)性偏好，更加偏向高流動(dòng)性資產(chǎn)，從而信用債流動(dòng)性定價(jià)會(huì)更充分，等級(jí)間債券息差分化更加明顯，未來(lái)低評(píng)級(jí)債券的票面利率會(huì)持續(xù)走高。

截止2023年3月，新發(fā)城投債發(fā)行票面平均較前期低點(diǎn)2022年10月仍有90bps的空間，各省份間城投債一級(jí)票面利率改善情況分化較大。發(fā)行規(guī)模較大的省份中，北京、江西、湖北、山西和貴州等省份城投債一級(jí)票面已有明顯改善，一級(jí)票面利率與去年10月的低點(diǎn)差距小于50bps；而廣西、天津、云南、河北、湖南等省則回調(diào)較慢，與前期低點(diǎn)仍有250-150bps的差距。

三、一二級(jí)倒掛現(xiàn)象有所改善，各省間分化仍較大

由于去年底債市集中回調(diào)，導(dǎo)致城投債的一二級(jí)倒掛利差明顯上行，2023年1月達(dá)到高點(diǎn)88bps，隨后2月和3月，一二級(jí)倒掛現(xiàn)象明顯改善，較高點(diǎn)分別下滑了31bps和18bps。分省份來(lái)看，2023年第一季度城投債一二級(jí)倒掛現(xiàn)象主要集中在貴州、青海、寧夏、陜西、廣西、天津、河北等省，平均倒掛利差超150bps；而上海、福建、黑龍江、浙江、海南、廣東、安徽等省，倒掛利差較低，說(shuō)明此類區(qū)域內(nèi)城投債發(fā)行市場(chǎng)化程度較高。

四、“借新還舊”占比持續(xù)上升

2023年一季度新發(fā)城投債募集資金用途延續(xù)2022年趨勢(shì)，繼續(xù)收緊，募集資金用途為“僅可借新還舊”、“僅可償還有息債務(wù)”和“可項(xiàng)目投資或補(bǔ)流”的新發(fā)城投債規(guī)模占比分別為46.90%、43.39%和9.70%，相比去年四季度分別+5.13%、-2.22%、-2.92%，僅可借新還舊債券占比明顯提升。絕大部分省份新發(fā)城投債募資用途繼續(xù)延續(xù)2022年的收緊趨勢(shì)，其中湖北、云南、河北、貴州、寧夏、內(nèi)蒙古、黑龍江募資用途收緊情況最為顯著，上海、北京、甘肅新發(fā)城投債募資用途有所放松。

五、交易所審核“通過(guò)+注冊(cè)生效”城投債規(guī)模上升

今年一季度交易所審核“通過(guò)+注冊(cè)生效”的城投債445只，規(guī)模9273.65億元，較2022年四季度有所增長(zhǎng)，債券類型依然以私募債為主；而審批“終止”的數(shù)量整體保持穩(wěn)定在低水平，主要為AA+及以下的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)。

六、城投債取消發(fā)行現(xiàn)象明顯改善，集中在地市級(jí)平臺(tái)

繼去年底的取消發(fā)行潮之后，2023年城投債取消發(fā)行情況明顯減少，1月至3月分別有110.93億元、58.81億元和142.58億元的債券取消發(fā)行，但較2022年一季度，取消發(fā)行規(guī)模依然處于較高位置；取消發(fā)行情況主要集中在地市級(jí)平臺(tái)層面，占比高達(dá)58%。

七、認(rèn)購(gòu)熱情基本已恢復(fù)到前期水平

2023年以來(lái)，城投債（票面-下限）指標(biāo)持續(xù)走低，回落至2023年3月的51bps，一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱度持續(xù)高漲，基本已恢復(fù)到2022年10月水平；其中，安徽、貴州、湖北、陜西、云南、河南等省份的一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情已突破去年10月的水平，持續(xù)高漲；而河北、上海、四川、山東、重慶、湖南等省城投債認(rèn)購(gòu)熱情暫未完全恢復(fù)。