鄒城市為山東省濟寧市下的縣級市，2023年一般公共預算收入為91.23億元，地方經(jīng)濟發(fā)達。鄒城市利民產(chǎn)業(yè)集團有限公司（以下簡稱“鄒城產(chǎn)投”）為鄒城市利民建設發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“鄒城利民”）的全資一級子公司，作為鄒城市的典型城投平臺，鄒城利民已經(jīng)發(fā)行了多筆存續(xù)債券，甚至旗下?lián)碛?筆海外債存續(xù)，評級AA。

以目前的城投平臺融資新增要求來看，想要直接通過鄒城利民實現(xiàn)債券新增是一件天方夜譚的事情，因此，為了能夠確保融資的成功率，鄒城利民從2023年開始規(guī)劃產(chǎn)業(yè)子公司鄒城產(chǎn)投，并在2024年11月披露由遠東資信評級AA+，實現(xiàn)子公司AA+評級，母公司AA評級的評級倒掛異象。

截至2024年6月，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，鄒城產(chǎn)投總資產(chǎn)91.04億，總負債34.07億，凈資產(chǎn)56.97億，資產(chǎn)負債率為37.42%，2023年整年營業(yè)收入為12.97億元（由于2024年公司資產(chǎn)擴張迅速，因此預測2024年營收會有大幅增長）。以這樣的基礎情況評級到AA+可以說確實實力強勁。

1、區(qū)縣級主體搭建產(chǎn)業(yè)子公司實現(xiàn)首發(fā)

往期分享的城投搭建產(chǎn)業(yè)子公司基本都是市級主體，一方面是由于市級層面存在更多更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資源可供調(diào)配，另一方面也是因為市級主體的層級較高，與國資委等實際控股的政府平臺存在較大的溝通力度。因此，鄒城產(chǎn)投作為區(qū)縣級主體鄒城利民的一級發(fā)債子公司，能夠在原有的兩百多億資產(chǎn)中掏出接近百億資產(chǎn)用于裝填搭建產(chǎn)業(yè)子公司實屬不易，同時從財務報表的情況來看，335指標等也已經(jīng)完全符合監(jiān)管要求，可以作為一些強經(jīng)濟區(qū)縣級平臺轉(zhuǎn)型的參考依據(jù)。

2、以模擬報表進行債券申報，并在模擬報表中有一些需要注意的操作亮點

使用模擬報表作為申報主體的報告期財務數(shù)據(jù)來源，對城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型主體而言并不少見。其原因在于，考慮到2023年下半年35號文的推行，不少地區(qū)開始在2023年底和2024年期間集中整合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)資源、突擊包裝某個產(chǎn)業(yè)主體，這種情況下，觸發(fā)重大資產(chǎn)重組的情況比較常見。

為了確保整合后主體的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、產(chǎn)業(yè)化收入結(jié)構(gòu)等符合產(chǎn)業(yè)類主體的準入要求，需要使用模擬報表的形式對申報主體報告期財務數(shù)據(jù)進行展示。

回到本次“鄒城產(chǎn)投的新增案例”，該發(fā)行人2022年度及2023年度模擬合并及母公司財務報表經(jīng)中興財光華會計師事務所(特殊普通合伙)審計，并出具了“中興財光華審會字(2024)第211182號”標準無保留意見的審計報告。

這里需要注意2個細節(jié)：首先，模擬報表是經(jīng)審計的報表，而非未經(jīng)審計報表。其次，發(fā)行人出具的是兩年連續(xù)審計報告，也就是一次性出具了涵蓋22年和23年的審計報告。

3、針對城投平臺應收賬款的處理方式

根據(jù)交易所《3號指引-審核重點關注事項》：“第十一條發(fā)行人非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額超過最近一年末經(jīng)審計總資產(chǎn)5%的，應承諾債券存續(xù)期內(nèi)原則上不新增非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額。發(fā)行人非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額超過最近一年末經(jīng)審計總資產(chǎn)10%的，發(fā)行人應審慎確定公司債券申報方案。”

因此，若其他應收款涉及的非經(jīng)營性往來款占比過高，則無論交易所還是協(xié)會，均會導致因非經(jīng)營性往來款占比過高而被列入城建類企業(yè)。

以本次鄒城產(chǎn)投的新增案例為分析點，根據(jù)2024年6月數(shù)據(jù)可知，該主體對報告期內(nèi)其他應收款的明細列式就十分謹慎，可以說，基本都是以經(jīng)營性工程款為主，非經(jīng)營性往來款占比極小，這個細節(jié)對于2025年需要包裝產(chǎn)業(yè)主體的發(fā)行人而言十分關鍵。

與此同時，鄒城產(chǎn)投在模擬審計的兩年年報中還特地將其他應收款分為經(jīng)營性款項和非經(jīng)營性款項單列一個表格，具體表述為“截至2024年6月末，發(fā)行人其他應收款賬面價值為69,487.00萬元，其中經(jīng)營性款項為67,497.00萬元，占總資產(chǎn)比例為7.41%；非經(jīng)營性款項為1,990.00萬元，占總資產(chǎn)比例為0.22%，占比較小?！?/span>

4、主營業(yè)務分析

5、其他加分項分析

（一）地區(qū)經(jīng)濟優(yōu)質(zhì)：區(qū)縣級一般預算收入能達到九十億的在國內(nèi)也算是鳳毛麟角，發(fā)行出來投資者對于這些地方的經(jīng)濟實力并不擔心，也愿意投資。

（二）增加強AAA擔保：從發(fā)行結(jié)果來看，本次債券由成重慶三峽融資擔保集團股份有限公司提供連帶責任保證擔保，這也是相對關鍵的一環(huán)。

（三）發(fā)行規(guī)模可控：本次債券發(fā)行共計3億元，從本次以及以往的新增情況來看，3億元的規(guī)模似乎正好符合監(jiān)管對新增卡口的限制，除了鄒城產(chǎn)投以外其他地方項目新增規(guī)模同樣也為3億元左右，因此不難成為別人借鑒之處。

（四）仍是特殊品種債券：本次債券發(fā)行最終仍是以鄉(xiāng)村振興公司債作為突破口，今年光是鄒城市當?shù)鼐桶l(fā)行了兩筆鄉(xiāng)村振興公司債，因此貼標仍然是突破新增的一大關鍵點。

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