總體概況：根據(jù)wind近一年來企業(yè)債發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)，自企業(yè)債審核移交后共有88只企業(yè)債實(shí)現(xiàn)發(fā)行，其中有45只企業(yè)債均在2023年10月前獲取批文。涉及平臺(tái)數(shù)量為61家，其中超五十家均為產(chǎn)業(yè)類主體，純城投平臺(tái)成功率較低，在審核移交至交易所所獲得企業(yè)債批文中，除了純產(chǎn)業(yè)類主體以外，能夠申報(bào)成功的城投平臺(tái)也已基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

除此以外，在88只發(fā)行成功的企業(yè)債券未貼標(biāo)簽直接以項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)融資的債券數(shù)量為28只；剩余企業(yè)債中，有三只債券是在審核移交交易所前獲取的批文（停車場(chǎng)項(xiàng)目為主）；貼近綠色、小微等標(biāo)簽的債券數(shù)量為12只，可見在國(guó)家支持領(lǐng)域方面確有支持力度，但對(duì)比交易所其他產(chǎn)品例如私募公司債等，發(fā)行量幾乎可以忽略不計(jì)。

企業(yè)債發(fā)行特征研究：

1、地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)：從發(fā)行地區(qū)分布來看，發(fā)行人主要分布于江蘇、浙江、福建等沿海省份，四川、河南等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市也有些許發(fā)行記錄?？梢姀?qiáng)經(jīng)濟(jì)地區(qū)對(duì)企業(yè)債的發(fā)行有著較大助力。

2、貼標(biāo)簽成為發(fā)行重要成功因素：從上述統(tǒng)計(jì)來看，雖然貼標(biāo)簽和未貼標(biāo)簽發(fā)行成功的企業(yè)債數(shù)量幾乎相同，但隨著筆者對(duì)終止審查的企業(yè)債進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，發(fā)現(xiàn)一年以來終止審查的企業(yè)債數(shù)量恰好達(dá)到100只，其中未貼標(biāo)簽企業(yè)債占比達(dá)90%。因此，對(duì)發(fā)行人來說，存在綠色融資項(xiàng)目或者平臺(tái)符合小微企業(yè)債發(fā)行條件，貼標(biāo)簽后在申報(bào)時(shí)做好申報(bào)話術(shù)，能夠大大提高申報(bào)成功率。

3、發(fā)行主體以AAA及AA+產(chǎn)業(yè)類主體為主：據(jù)統(tǒng)計(jì)，在企業(yè)債發(fā)行人當(dāng)中，共有10家AAA發(fā)行主體，16家AA+發(fā)行主體，均為產(chǎn)業(yè)類主體。雖然AA主體也有一定比例，但成功發(fā)行的AA主體基本都處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)并加AAA擔(dān)保，對(duì)其償債能力有了較大保障。

4、獲取批文時(shí)間較久：從上述統(tǒng)計(jì)來看，自審核移交以來有超一半的企業(yè)債發(fā)行依靠的是過去仍為移交時(shí)獲取的批文，這進(jìn)一步驗(yàn)證了交易所方面企業(yè)債發(fā)行的困難程度。

5、強(qiáng)擔(dān)保支撐：除AAA主體實(shí)現(xiàn)發(fā)行以外，AA平臺(tái)乃至AA+平臺(tái)基本上均加持了AAA擔(dān)保作為支撐，進(jìn)一步提升發(fā)行成功率。

▍企業(yè)債發(fā)行不佳原因分析

在說明了企業(yè)債發(fā)行量不佳后，筆者又針對(duì)近一年來企業(yè)債發(fā)行條件進(jìn)行梳理，嘗試尋找該品種發(fā)行不佳的原因。具體如下：

一、具體審核流程繁瑣：

要求上，已經(jīng)明確隱債名單內(nèi)、城投名單內(nèi)發(fā)行人無法獲批企業(yè)債，公司債也不能用于借新還舊存量企業(yè)債。

對(duì)于限制新增債務(wù)余額的區(qū)域，企業(yè)債區(qū)域額度管理（余額管理政策）收歸省級(jí)政府統(tǒng)一管理，企業(yè)債申報(bào)階段省級(jí)政府出文，無論是否在名單內(nèi)外，均需要出文。首先，能出文，則可以繼續(xù)推進(jìn)；省政府文件為先決條件。其次，額度管理按照名單內(nèi)、名單外分開管控，區(qū)分名單內(nèi)到期企業(yè)債額度和名單外到期企業(yè)債額度情況。最后，已經(jīng)申報(bào)的企業(yè)債券規(guī)模，未超過名單內(nèi)企業(yè)2024年全年企業(yè)債到期（含分期還本當(dāng)年到期部分）規(guī)模。

（一）若不在名單內(nèi)，則出文內(nèi)容大體如下：

出文單位要求：出文主體為省級(jí)人民政府辦公廳；或者省級(jí)人民政府授權(quán)部門可授權(quán)地市級(jí)人民政府）【但需要省政府蓋章】

出文內(nèi)容要求：需要省級(jí)政府承諾

①發(fā)行主體不在報(bào)送國(guó)務(wù)院的平臺(tái)名單內(nèi)

②地市級(jí)區(qū)域內(nèi)具有融資平臺(tái)性質(zhì)的企業(yè)已經(jīng)申報(bào)企業(yè)債券XX億元，未超過相應(yīng)企業(yè)全年企業(yè)債券到期規(guī)模xx億；

③保證已申報(bào)金額不超過該地區(qū)同類主體已發(fā)行企業(yè)債券到期金額。

（二）若在名單內(nèi)，則出文內(nèi)容大體如下：

我單位確認(rèn)，2024年XX省XX市報(bào)送國(guó)務(wù)院的融資平臺(tái)名單內(nèi)的，已經(jīng)申報(bào)的企業(yè)債券規(guī)模XX億元，未超過名單內(nèi)企業(yè)2024年全年企業(yè)債到期（含分期還本當(dāng)年到期部分）規(guī)模XX億元。

XX公司（統(tǒng)一社會(huì)信用代碼XX）現(xiàn)申報(bào)發(fā)行“XX債券”（以下簡(jiǎn)稱本期債券），本期債券注冊(cè)規(guī)模不超過XX，募集資金用于XX，上述情況已經(jīng)XX省人民政府知悉同意，建議予以支持。

從以上要求表明，企業(yè)債發(fā)行不光需要滿足交易所其他產(chǎn)品已有條件，還需根據(jù)地區(qū)實(shí)際債務(wù)情況斟酌申報(bào)，遠(yuǎn)比公司債審核難度大。

二、募集資金使用用途受限：

通過企業(yè)債進(jìn)行資金募集，往往融資獲取的資金都只能用于募投項(xiàng)目的建設(shè)與改造，資金用途受到了較大限制。而隨著企業(yè)債券已平移至交易所審核，有多方平臺(tái)都因?yàn)槠髽I(yè)債募集資金被違規(guī)使用而被處罰；與此同時(shí)，負(fù)責(zé)幫助發(fā)行人申報(bào)債券的主承銷商也由于募集資金監(jiān)管不到位、材料不充分等原因受到了強(qiáng)處罰。綜上所述，預(yù)計(jì)未來對(duì)債券募集資金的持續(xù)監(jiān)管將進(jìn)一步加強(qiáng)，如存在一物二融、使用不當(dāng)?shù)惹樾?，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生極大的合規(guī)及負(fù)面影響。

三、債券品種可替代性較高：

從產(chǎn)品功能來看，交易所原有的公司債產(chǎn)品完全可以替代企業(yè)債。這兩大債券品種處于不同監(jiān)管部門管理的時(shí)候，自然是井水不犯河水，但是一旦置于同一個(gè)監(jiān)管部門之下，從人的基本情感來講，往往都會(huì)更加偏向于屬于自己的并且熟悉的事物。因此，站在監(jiān)管的視角，綜合考慮成本和效益，重點(diǎn)發(fā)展也合乎邏輯，沒必要為同樣的事情耗費(fèi)兩份精力。而從近一年來的產(chǎn)品發(fā)行情況便可得知監(jiān)管做出的選擇。

綜上所述，企業(yè)債如今面臨的困境以及問題較多，不光是自身產(chǎn)品流程的復(fù)雜度問題，也有考慮到多方實(shí)際情況的問題，企業(yè)債能否最終實(shí)現(xiàn)翻盤，重獲新生，最大的可能還是需要政策的引導(dǎo)方可實(shí)現(xiàn)。

（以上相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)為筆者自相關(guān)平臺(tái)統(tǒng)計(jì)所得，僅供參考，請(qǐng)理性分析）

▍債券發(fā)行日歷

                                                                                                        原創(chuàng)：聞昊

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