編者按：

     3月4日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開會(huì)議，會(huì)議指出要加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。一時(shí)間，“新基建”成為經(jīng)濟(jì)大熱詞。本期，華信基業(yè)集團(tuán)將以“新基建”作為時(shí)代背景，闡述“新”“舊”基建兩者區(qū)別，并著重對(duì)債券市場(chǎng)影響及城投類企業(yè)融資渠道拓展做出我司的分析判斷。

按照中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議內(nèi)容，“新基建”主要涉及七大領(lǐng)域：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

眾所周知，投資、消費(fèi)、出口可謂經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”。消費(fèi)對(duì)應(yīng)的是內(nèi)需，出口對(duì)應(yīng)的是外需，當(dāng)疫情擴(kuò)散到全球，無(wú)論內(nèi)需還是外需均受到影響，投資就成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重中之重。

“新”“舊”基建時(shí)代的區(qū)別

（一）政府信用代替資本信用

相比于2008年“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激主要依靠“資本信用”擴(kuò)張的方法，“新基建”更傾向于用“政府信用”的擴(kuò)張，并通過(guò)中央政府的信用擴(kuò)張理順地方政府的信用擴(kuò)張。此輪“新基建”用大規(guī)模發(fā)行國(guó)家債券、地方政府專項(xiàng)債的方式，從全球資本和社會(huì)資本籌集資金，完成最初的項(xiàng)目啟動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的有效調(diào)配。

表1：地方專項(xiàng)債相關(guān)規(guī)范文件列表

1、專項(xiàng)債本質(zhì)雖是財(cái)政行為，但其在擴(kuò)容的過(guò)程中已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)基建的核心因素，可以將其看成一種類基建模式。專項(xiàng)債的發(fā)行與使用主體錯(cuò)配，由省級(jí)政府發(fā)行，市縣使用，根據(jù)具體地方的財(cái)政能力反向掛鉤，按需下發(fā)額度。

2、專項(xiàng)債遵循“逐級(jí)上報(bào)，審核下發(fā)”原則，流程相對(duì)簡(jiǎn)單，申請(qǐng)周期較短。

3、專項(xiàng)債項(xiàng)目自身收益相對(duì)建設(shè)成本的缺口納入政府性基金管理，即通過(guò)土地出讓償付，以土地財(cái)政為核心的專項(xiàng)債發(fā)行與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求實(shí)現(xiàn)了靈活匹配。

4、專項(xiàng)債平均發(fā)行期限約9年，配套相對(duì)較短的項(xiàng)目時(shí)間，參與主體的不確定性得到改善，也大幅降低了配套融資的難度。

目前基建項(xiàng)目投資確實(shí)有回暖趨勢(shì)，一些城投的基建計(jì)劃有所調(diào)升，且進(jìn)度加快。在資金來(lái)源上，專項(xiàng)債被視為重要渠道，一方面其作為資本金可撬動(dòng)杠桿，另一方面可以通過(guò)“專項(xiàng)債+市場(chǎng)化融資”的方式引入金融機(jī)構(gòu)資金，專項(xiàng)債券很可能也成為智能基建的重要融資來(lái)源。

“新基建”時(shí)代下的城投類企業(yè)業(yè)務(wù)模式及融資渠道探討

表2：各地區(qū)2020年重大項(xiàng)目投資清單一覽表

城投公司作為各地政府轄區(qū)內(nèi)最主要的項(xiàng)目建設(shè)管理方，今年各地方新建大批項(xiàng)目，所需資金缺口也是巨大的，根據(jù)上表中已列式的項(xiàng)目投資概覽，債券圈的朋友們可重點(diǎn)關(guān)注云南、福建、四川、河南、陜西等地的資金缺口。

（二）城投企業(yè)參加基建的模式

新基建七大領(lǐng)域中，城投企業(yè)最有可能承接的就是“5G網(wǎng)絡(luò)”、“城際高速鐵路和城際軌道交通”、“新能源汽車充電樁”。

1、在政府已解決項(xiàng)目資金的情況下，城投公司僅承擔(dān)工程項(xiàng)目的前期工作、招投標(biāo)管理、項(xiàng)目管理等，不承擔(dān)相關(guān)融資職能，政府財(cái)政按工程進(jìn)度分階段支付施工方工程款，城投公司按照合同約定標(biāo)準(zhǔn)收取項(xiàng)目代建管理費(fèi)。

2、在政府未解決項(xiàng)目資金的情況下，城投公司作為融資主體并承擔(dān)建設(shè)管理職能，為了解決城投公司的資金問(wèn)題，政府會(huì)針對(duì)基建項(xiàng)目建立相應(yīng)的利益補(bǔ)償機(jī)制，雙方簽訂委托代建協(xié)議，由城投公司先行墊付建設(shè)支出，政府分階段返還公司成本，城投公司收取代建管理費(fèi)作為利潤(rùn)。在這種情況下，城投公司的資金需求會(huì)持續(xù)增加，融資壓力將會(huì)加大。

（三）城投公司融資渠道的拓展探討

城投公司作為區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的參與者，通過(guò)設(shè)立發(fā)行債券、產(chǎn)業(yè)基金、引入戰(zhàn)略投資人、收購(gòu)上市公司控制權(quán)等多種方式，積極融合到新基建的發(fā)展大潮中，以產(chǎn)興城，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)城投融資。

1、積極引入外資，發(fā)行海外債

在全球金融市場(chǎng)地震后，基礎(chǔ)設(shè)施投資具有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的特性，且我國(guó)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力日益提升，受到國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可度正在穩(wěn)步提高，已然成為全球資金避險(xiǎn)的一個(gè)新選擇。

相比我國(guó)其他產(chǎn)業(yè)的投資收益率，基建投資的收益率是相對(duì)較低的。但對(duì)比如今各國(guó)的投資收益率，仍然有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，加上人民幣的穩(wěn)定性穩(wěn)步提高，投資中國(guó)已然成為全球投資者的共識(shí)。

這一次，我們的基建新時(shí)代可以讓城投海外發(fā)債，尤其是直接在境外發(fā)行債券，對(duì)境外的投資人來(lái)說(shuō)幾乎沒(méi)有參與的門檻，也適用于發(fā)行債券所在國(guó)的法律法規(guī)，綜合風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)較低，同時(shí)城投債的“特殊性”也開始逐漸被全球投資人所認(rèn)可。在如今的趨勢(shì)下，城投再次出海發(fā)債已成大勢(shì)所趨，將成為受全球投資人歡迎的債券，讓全球資金參與到我國(guó)基建中來(lái)。

2、基建ABS的發(fā)展機(jī)會(huì)

基建投資行業(yè)長(zhǎng)期被資金回收周期過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題所困擾，通過(guò)ABS來(lái)提前回收資金、進(jìn)行滾動(dòng)投資有非常積極的意義。長(zhǎng)期以來(lái)，受制于政策、基建運(yùn)作機(jī)制等多種因素的限制，投資基建的資金大部分均為債權(quán)投資，小部分的股權(quán)投資同樣以明股實(shí)債為主，極大的限制了基建投資的來(lái)源。這既限制了資金的投向，也不利于基建行業(yè)的發(fā)展。

自2015年政府改革后，國(guó)家提出了基建領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，開始讓一批符合條件的基建項(xiàng)目通過(guò)市場(chǎng)化模式實(shí)施，多渠道解決投資基建的資金問(wèn)題，尤其是資本金問(wèn)題。此后一批金融機(jī)構(gòu)開始試水基建的股權(quán)投資，但有幾個(gè)主要矛盾很難解決：

一是基建項(xiàng)目的周期過(guò)長(zhǎng)，投資期限無(wú)法有效匹配；

二是股權(quán)投資的退出方式未能有效明確，存在較大的障礙；

三是由于市場(chǎng)機(jī)制的不完善，基建投資領(lǐng)域的產(chǎn)出與風(fēng)險(xiǎn)尚不匹配。

隨著基建領(lǐng)域繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，到了2019年末，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》，降低了部分基建項(xiàng)目的資本金要求，并允許通過(guò)發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品等方式籌措的各類資金作為項(xiàng)目的股權(quán)投資。在理順了基建項(xiàng)目的股權(quán)投資路徑和模式后，基建類ABS的意義開始顯現(xiàn)。

金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)權(quán)益類產(chǎn)品籌措資金、用于基建項(xiàng)目的股權(quán)投資，并在項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期、符合ABS的發(fā)行條件后提前回收項(xiàng)目投資，形成資金閉環(huán)。在這一模式下，基建項(xiàng)目的融資成本將有效降低，且加速了資金回收的速度，提高了整體的投資效率。此外，基建類ABS的蓬勃發(fā)展又加速了基建市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。在基建項(xiàng)目發(fā)行ABS后，有效促使基建的產(chǎn)權(quán)與運(yùn)營(yíng)權(quán)相分離，使基建運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)同樣加速發(fā)展；在運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化后，又促使基建項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有效降低，形成了彼此促進(jìn)的正循環(huán)。