國(guó)家出臺(tái)的?“134號(hào)文”?明確，城投平臺(tái)?不得新增1年期以內(nèi)境外債?，但允許通過(guò)發(fā)行境內(nèi)債券募集資金用于償還境外到期債務(wù)?。此舉旨在緩解城投外債集中到期壓力，同時(shí)通過(guò)境內(nèi)低息債置換境外高息債，降低綜合融資成本。24年12月，監(jiān)管部門進(jìn)一步規(guī)范境外債審核流程，推動(dòng)境內(nèi)債置換境外債的實(shí)操落地。134號(hào)文中對(duì)發(fā)行境內(nèi)債券置換到期境外債務(wù)明確提出以下要求：

1）?資金用途限制?：募集資金需100%用于償還存量境外債本息?；

2）?期限匹配要求?：新發(fā)境內(nèi)債期限需覆蓋被置換境外債剩余期限?；

 3）?外匯風(fēng)險(xiǎn)管理?：強(qiáng)制要求發(fā)行人通過(guò)外匯掉期等工具對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)?。

1）雙通道發(fā)行預(yù)案：建議采用“兩手準(zhǔn)備”策略，同時(shí)申報(bào)了兩種債券發(fā)行方案這一策略旨在通過(guò)同步推進(jìn)兩種方案，根據(jù)市場(chǎng)條件選擇最終成功發(fā)行的渠道，最大化發(fā)行成功率，確保債務(wù)置換順利完成。同步向發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì)或交易所提交《特殊用途債發(fā)行備案說(shuō)明》。

- 境外債券：擬發(fā)行xx億美元借新還舊境外債券

- 境內(nèi)債券：擬發(fā)行xx億（與美元等值）人民幣借新還舊境內(nèi)債券

2）?政策合規(guī)性論證?：聘請(qǐng)律所出具專項(xiàng)法律意見(jiàn)，證明置換符合“134號(hào)文”要求，不新增隱性債務(wù)?；

3）?增信措施設(shè)計(jì)?：提升境內(nèi)債信用評(píng)級(jí)，比如可通過(guò)引入省擔(dān)保集團(tuán)連帶責(zé)任擔(dān)保等方式進(jìn)行?增信?

4）?外匯風(fēng)險(xiǎn)鎖定?：與國(guó)有銀行簽訂3年期外匯掉期合約，將美元兌人民幣匯率鎖定在某個(gè)區(qū)間，規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

1）綜合融資成本下降：通常情況下，境內(nèi)債券市場(chǎng)的利率低于境外市場(chǎng)，每年可節(jié)省利息支出；

2）長(zhǎng)期融資穩(wěn)定性：境內(nèi)市場(chǎng)通常能提供更長(zhǎng)期的融資，這有助于公司進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃和投資，使中長(zhǎng)期債務(wù)比例提升；

3）規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口：境外債務(wù)通常涉及外幣，這意味著公司需要面對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)境內(nèi)債置換，可以將外幣債務(wù)轉(zhuǎn)換為人民幣債務(wù)，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4）簡(jiǎn)化債務(wù)管理：管理多種貨幣的債務(wù)較為復(fù)雜。境內(nèi)債置換可以簡(jiǎn)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，便于公司進(jìn)行債務(wù)管理。

▍申報(bào)置換的條件解析

1、?主體資質(zhì)門檻?：

發(fā)行人需為?非隱債主體?，且近三年無(wú)債務(wù)違約記錄；需提供本級(jí)財(cái)政出具的?債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估報(bào)告?（黃區(qū)或綠區(qū)）?。

2、?資金閉環(huán)管理?：

設(shè)立境外債償付專戶，由監(jiān)管銀行對(duì)資金劃付進(jìn)行全程監(jiān)控，確?！鞍l(fā)債-購(gòu)匯-還款”全流程閉環(huán)?。

3、?信息披露要求?：

披露被置換境外債的?原始合同條款?、?當(dāng)前債權(quán)人結(jié)構(gòu)?及?置換后的債權(quán)人權(quán)益保障措施??。

4、?地方政府協(xié)同?：

需取得省級(jí)發(fā)改委?境外債置換專項(xiàng)批復(fù)?，并同步報(bào)送國(guó)家外匯管理局備案。

1、?警惕匯率波動(dòng)?：若未同步開(kāi)展外匯衍生品對(duì)沖，可能因人民幣貶值導(dǎo)致實(shí)際置換成本上升?；

2、?避免期限錯(cuò)配?：曾有區(qū)縣城投因新發(fā)境內(nèi)債期限短于境外債剩余期限，引發(fā)二次流動(dòng)性危機(jī)；

結(jié)合政策支持與市場(chǎng)條件，境內(nèi)債置換境外債已成為城投化解外債風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，但成功案例需建立在?政策合規(guī)、成本優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?三要素基礎(chǔ)上。城投平臺(tái)需提前儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、強(qiáng)化外匯管理能力，以把握政策窗口期。

     原創(chuàng)：聞昊

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